美的半年报双增，狂赚 264.5 亿净利润，读懂利润背后，到底靠什么挣钱

美的半年报的“双增”，藏着多少“纸面富贵”？

如果说上半年营收突破2600亿、净利润264.5亿，让美的股价在8月创下新高，那么藏在财报另一行的小字，可能已经让不少投资者心头发紧。

第二季度，美的单季归母净利润137.7亿，看起来挺漂亮，但扣除非经常性损益之后，净利润只剩86.3亿。

这中间差了51.4亿，超过三分之一，甚至将近37%的利润，竟然不是靠卖空调、卖机器人，而是靠政府补贴、理财收益，甚至是账面上的浮盈来凑数的。 换句话说，这264.5亿的“铁板钉钉”利润里，有一大块其实是“纸面富贵”。

一、 增速从两位数跌到个位数，利润跑不过营收

美的的这份半年报，不是不好，但“稳”字背后藏着一条正在变陡的下坡路。 2025年全年，美的营业总收入4585亿元，同比增长12.1%，归母净利润439.45亿元，同比增长14%。 到了2026年中，营收增速直接掉到了3.5%，净利润增速更是只有1.7%。 一年前还是双位数增长，半年后就只剩个位数徘徊，营收增长速度连去年的零头都不到，利润增速更是逼近“原地踏步”。

更让人担心的是，利润跑不过营收。 营收涨了3.5%，利润只涨了1.7%，这意味着每一块钱的收入里，能留下来做利润的部分越来越少。 上半年智能家居业务毛利率是27.95%，比去年同期下降了0.57个百分点。 这不叫增长，叫“增长惯性”。 就像汽车不再踩油门，靠着惯性还能往前滑一段，但车速表上的指针，终究会慢慢降下来。

二、 264.5亿里的“非经常性损益”

回到那笔51.4亿的差距。 什么叫非经常性损益？ 说白了，就是“一次性”的钱：政府补助、投资收益、公允价值变动等等。 用大白话讲，第二季度美的赚的137.7亿里，有超过三分之一不是靠卖自家产品赚来的，而是靠补贴、理财和账面上的浮盈撑出来的。 而且单季净利润同比已经出现了下滑。

这就好比一份体检报告，总胆固醇没超标，但“坏胆固醇”的比例越来越高。 归母净利润增长1.7%只是表象，扣除非经常性损益后的利润越来越薄，才是本质。 当增长要靠非经常性损益来“化妆”的时候，主业的盈利能力其实已经开始松动了。

三、 900万小时只值4.5亿

“AI”是美的半年报里最响亮的口号。 4000多字的财报里，人工智能这个词出现了几十次，甚至还专门做了个“AI数智化”成果展示，上半年孵化超2万个智能体，累计提效超900万小时，降本超4.5亿元。

听起来很震撼，但把这三个数据放到2600亿营收里算一下：900万小时，按每人每年2000小时有效工作时间算，相当于450人一年的工作量。 降本4.5亿元，只占净利润的1.7%，占总收入的比例更是只有0.17%。 换句话说，美的轰轰烈烈的“AI革命”，目前降下来的成本，还不够它一年派发的分红零头。

但AI不是“假把式”。 美的真正的护城河在另一组数据里：全球四大数据中心，数据量超过54PB，数据资产超过17PB，数据服务上半年调用量超过60亿次。 AI让国内库存周转率提高10%，海外仓储效率提高35%。 这是一把双刃剑——短期看，4.5亿的降本只是“毛毛雨”；长期看，数据资产和效率基因才是制造企业真正的抗风险能力。 问题在于，前者马上能看见，后者需要时间。

四、 海外43%：是压舱石，还是靠天吃饭？

AI的账要慢慢算，真正能立刻贡献增量的，是海外市场。 海外是美的这份半年报最大的亮点——海外销售额占比43%，其中OBM（自有品牌）收入占智能家居海外收入的50%以上。 这意味着美的正在从“给别人代工”转向“卖自己的牌子”，站在微笑曲线里附加值更高的那一段。

PortaSplit移动分体空调在欧洲成了现象级爆款，上半年销量和销售额都实现了超过两倍的增长；东芝白电在日本六大品类中零售总额占比超过16%，微波炉连续四年保持日本第一；美国市场OBM收入增长了24%。

但硬币的另一面是：这次欧洲空调狂欢节，很大程度上是被“极端高温”点燃的。 海关总署数据显示，2026年上半年中国空调出口整体下降了9.2%，但对欧盟市场出口额却逆势上扬了43.2%。 这是天气带来的红利，不是品牌实力形成的持续性。 当高温过去，欧洲的需求就会回到平均值。 海外市场利润空间小、美国关税频繁、汇率波动大——海尔智家上半年就因为汇兑损失导致利润减少14.27%。 美的全球化的这张牌，风险不少。

五、 第二曲线还没撑起大盘

美的转型故事里，“第二增长曲线”是个重要概念。 但半年报也暴露了一个残酷的现实：第二曲线正在生长，但距离“撑起大盘”还有很长的路。

上半年，楼宇科技收入216亿，同比增长10.8%；机器人与自动化收入166亿，同比增长10.3%。 两条曲线都保持两位数增长，势头不错。 但两者加起来才382亿，只占总收入的14.6%。 而智能家居一个板块就占了总收入的67%，足足1743亿。

库卡重载机器人（300公斤以上）在国内市场占比超过五成；自研人形机器人“美罗U”已经在洗衣机园区投入使用，完成超过十万个螺钉锁附；双足机器人“美拉X2”叠衣服成功率超过95%。 但第二曲线的命运就是这样，它要经历一个很长的投入期，几乎没有盈利。 美的B端业务增长很快，但规模不大，短期内弥补不了主营业务放缓带来的缺口。

六、 450亿回购王，藏不住的焦虑

美的在回购问题上向来慷慨。

6月底，历史总回购金额已经超过450亿，成为A股历史上回购金额最大的企业；2026年回购A股95亿，累计分红超过1700亿。 一方面用真金白银买自家股票，另一方面A股股价在8月创下新高。

回购是个双面词。 积极的一面是，管理层对股东回报好，对公司自身价值有信心；消极的一面是，一家增长见顶、账上现金又充沛的企业，进行股票回购来“托住”股价、安抚市场，是一种常见的资本叙事。

450亿回购王冠，是“价值彰显”还是“增长焦虑”的遮羞布？

答案不在回购金额上，而在回购能否带来主业速度的提升。

看一家公司，不能只看净利润这个总数，还要看扣除非经常性损益后的结果、增长率、现金流，以及有没有第二曲线的发展空间。 一旦利润增长依靠非经常性损益，而AI降本的作用还微乎其微，回购就成了增长乏力的一个标志。

惯性可以让一家巨头再滑行很远。

但真正的拐点，藏在那些容易被忽略的财报附注里。