居然智家（000785）：家居卖场老兵的数智化突围与估值重构

居然智家：家居卖场老兵的数智化突围与估值重构

本文首发日期：2025年11月26日

一、公司基本面：从“收租婆”到“AI家装设计师”的艰难转身

居然智家的业务可概括为 “给装修业主当‘包租公’，顺便用AI画装修效果图”——这家成立于1999年的家居卖场巨头，最早靠出租摊位给家具品牌赚钱，如今已转型为覆盖线下卖场、AI设计平台、智能家居的数字化服务商。简单说，你既能在它的商场里买沙发床垫，也能用它的“居然设计家”APP让AI生成全屋效果图，甚至通过“洞窝”平台线上比价下单，是家居行业少有的“线下收租+线上流量”双线作战玩家。

核心产品与应用场景

家居卖场业务（营收占比超70%）：

运营407家卖场（83家直营+324家加盟），覆盖全国30个省份，适配毛坯房装修、旧房改造场景。2024年直营卖场平均出租率超95%，但加盟业务收入同比下滑9.42%。

典型案例：北京北四环店引入“一店两制”招商模式（固定租金+销售分成），2024年新招商面积中65.4%采用此策略，提升商户黏性。

数智化创新业务：

洞窝平台：家装产业互联网平台，2024年GMV达466亿元（同比+11.8%），注册用户超3150万，用于消费者比价、设计师选材。

居然设计家：AI家装设计工具，2025年亮相英伟达GTC大会，可基于大模型生成效果图，全球注册设计师1800万（海外占1500万）。

居然智慧家：智能家居体验中心，2024年销售额22.5亿元（同比+30.6%），引入优必选机器人导购。

产业链地位与护城河

下游黏性：卖场认证周期3-5年，消费者大家电决策依赖线下体验，替代成本高。

技术护城河：

持有1700万商品模型数据库，AI设计工具适配英伟达Edify 3D技术；

开发装修机器人、智能导购系统，2025年计划部署500台人形机器人。

成长潜力与行业排名

短期阵痛：2025年前三季度营收91.59亿元（同比-3.38%），净利润3.98亿元（同比-45.58%），主因地产链需求疲软。

长期空间：目标2027年数智化业务营收占比突破25%，东南亚门店拓展至10国。

行业地位：家居卖场规模行业前三，市占率约15%，仅次于红星美凯龙。

二、市场标签：老牌龙头的科技叙事博弈

实至名归的标签：

家居卖场龙头、AI设计概念、智能家居、数字经济。

需冷静看待的标签：

高成长股（净利润连续三年下滑）、平台经济概念（线上GMV占比仍低）。

三、管理层与股东结构：风波中的权杖交接

实控人：原董事长汪林朋（持股5.97%）2025年4月因涉嫌职务违法被留置，其所持股份遭司法冻结；现任代理董事长为执行总裁王宁，从业超20年，推动“数智化+国际化”战略。

股东动向：

前十大股东中北京居然之家投资控股集团持股26.47%，北京金隅集团持股10.10%，国资背景提供资源支持；

香港中央结算（深股通）持股波动，2025年Q3退出前十股东。

资本动作：

2023年汪林朋减持套现4亿元，2024年公司担保余额达48.21亿元（占净资产24.19%），财务杠杆偏高。

四、财务健康扫描：盈利下滑但现金流稳健

关键数据（2025年三季报）：

营收91.59亿元，净利润3.98亿元，经营活动现金流净额13.45亿元（同比-25.35%），造血能力仍存。

偿债风险：流动比率0.51，速动比率0.43，短期偿债压力大；货币资金较年初减少59.15%，但长期借款下降16.92%。

退市风险：营收规模超90亿元，净资产充足，概率为零。

五、估值评估：破净下的困境反转博弈

相对估值法：

当前PE-TTM为44.43倍，高于家居行业均值（约25倍），高估78%；但PB为0.94倍（行业均值1.5倍），低估37%，反映市场对资产质量担忧。

合理市值锚定：若2026年净利润修复至5亿元（券商预测），给予20倍PE，合理市值100亿元（当前193.66亿元，高估94%）。

资产价值：

17家自有物业重估价值超150亿元；当前股价3.11元处于52周区间（2.75-5.60元）的20%分位，接近历史低位。

六、操作策略：高安全边际下的左侧布局

建仓区间：2.8-3.0元（对应PB 0.8倍以下，接近净资产支撑）；

止盈目标：4.0-4.5元（需AI设计业务变现或卖场出租率回升至95%以上）；

当前水位：3.11元处于近3年15%分位，防御价值凸显。

七、后期走势推演

乐观情景：2026年地产政策松绑，AI设计平台月活破500万，净利润回升至6亿元，市值挑战150亿元。

悲观情景：商户退租率持续攀升，股价阴跌至2.5元以下。

季度“洞窝”GMV增速（阈值环比增10%以上）；

自有物业出租率（阈值90%以上）；

实控人事件进展（司法调查结果）。

免责声明：本文数据均引自公司公告、交易所披露及权威平台，但家居行业受地产周期影响大，居然智家虽具资产底价，投资者需警惕流动性风险与转型不及预期风险。