定制家居第四季第八集护城河，到底在哪？

本案ROE之所以能维稳，背后有以下原因：

一是，净利率略有提升，从14.07%上升至14.68%，原因前文分析过，是成本控制的不错，毛利率有上升；

二是，总资产周转率下降，从1.12降至0.99，主要是2016年定增募资，导致资产增加；

三是，权益乘数上升，从1.37上升至1.48，主要原因是长短期借款、预收款增加。

注意，预收款这个细节，预收款增加，对于一个以经销模式为主、且不以技术取胜的公司而言，这往往意味着对下游的话语权增强。

2016年，索菲亚开始采用“先收款后排产”的模式，预收账款占收入的比重，从2012年的2.7%上升至2017年的7.89%

另外，销售费用方面，其销售费用率只有9%左右，在同行业中最低。

好，结合这两点，我们可以继续用优塾商业分析模型中的“预收款占比增速VS销售费用率增速”四象限，来和同行业对比一下：

第一象限，销售费用率增长，预收款占营收比重在复合增长，说明企业处于扩张期，对下游的话语权增加；

第二象限，销售费用率下降，预收款占营收的比重复合增长，说明即使营销投入减少，但依旧保持对下游的话语权，品牌形象深入人心；

第三象限，销售费用率下降，预收款占营收的比重下降，说明企业收缩推广力度，话语权减弱；

第四象限，销售费用率增加，预收款占营收的比重减少，说明企业处于下滑期，增加推广也无法提高话语权。

本案索菲亚处于第二象限，这意味着它背后的护城河，在于：品牌。

这一点，从其衣柜单店提货额也可以侧面反映，作为最早的定制衣柜品牌，其单店提货额高于同行业公司。

好，看到这里，索菲亚的护城河是找到了，可前面的另一个疑问还没有解答：为什么定制家居赛道，上市公司这么少？

这，可能跟当时的IPO大环境有关，2015年底，IPO出现堰塞湖。比如欧派家居、尚品宅配早在2014年、2015年提交招股书，但一直在排队中。

但是，家居行业的发展方向是大家居战略，这需要不断拓展品类、突破产能瓶颈，必然需要资本支持

于是，随着IPO放开，2017年，整个A股迎来了家居上市浪潮：欧派家居（2017年3月）、尚品宅配（2017年3月）、金牌橱柜（2017年5月）、志邦家居（2017年6月）

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎