定制家居第四季第七集基本面为何能够持续上升？

好，继续回到本案，在经过了前面这个“杀估值”的阶段之后，随着地产周期上行，其投入资本回报率也开始出现细微变动

接下来这一阶段，ROE稳步提升。

我们先看这张投入资本回报率的图，ROE从2012年的12.11%，一路大幅上升至2015年的20.91%。

尽管基本面因素稳步上升，但由于地产小周期，时不时还会有其他因素扰动估值，比如，2014年其业绩增速随地产小周期紧缩，而略有波动

接下来，我们重点来看这个阶段，ROE为何提升。

首先，销售净利率比较稳定，保持在14%左右；

其次是权益乘数有提升，2013年到2015年，分别为1.19、1.25、1.34，主要得益于应付账款周转率下降；

最后是总资产周转率上升，这是此阶段ROE上升的最大驱动力，随着IPO募投项目投产，整体运营效率逐渐回升，货币资金周转天数、存货周转天数随之下降。

可见，这段时间，索菲亚的营运效益不断提升。

那么，这是为啥？

答案：从业务逻辑来讲，主要是做好了成本控制——衣柜这个生意，本身的技术壁垒不高，参与者众多，都在拼抢市场份额

在产品价格不变的情况下，谁的供应链越强、成本控制做得越好，谁就更强大。

索菲亚，引入了22条德国豪迈进口的柔性生产线，提高了板材利用率，从2015年73%提升至2017年的84%，降低了原材料成本

对本案来说，以衣柜为例，引入新的生产线后，其主要成本构成中，原材料成本下降幅度最大，由2013年79元/平方米降至2017年73元/平方米

另外，随着生产规模增加，单位产品分摊的水、电等成本也在下降，使得制造费用从15.59元/平方米下降至7.99元/平方米（注意，体会一下这个下降幅度）。

这一阶段，在财务逻辑（营业效率提升）、业务逻辑（柔性生产线）的背景下，股价表现也很不错，一路稳步上涨，考虑到地产小周期对业绩增速的扰动，PE-TTM维持在30-50倍之间

研究到这里，站在当年的时间点来看，需要注意一个奇怪的现象：为什么在定制家居领域，只有索菲亚一家上市公司，竞争对手咋还没有IPO的动静？

索菲亚，作为先发者，其核心护城河究竟在哪里？

到了2016年、2017年，索菲亚的ROE继续保持稳定。

不过，一个小细节是：ROE、ROIC出现轻微喇叭口。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎