定制家具第三季第十三集继续测算估值

我们很难从财报中直接找到这个数字，而通用的方法是，将“长期资产的折旧摊销”当做是维持性资本支出的近似替代。

“长期资产的折旧摊销”，包括：固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销、处置长期资产的损失。

因此，经调整后的索菲亚2015年至2017年的经营自由现金流，应该分别为：8.26亿元、9.94亿元、6.52亿元，我们取3年的平均数8.24亿元作为基期自由现金流

好，现金流计算完毕后，我们接着继续DCF贴现模型。

DCF的下一步关键步骤，是计算贴现率。

通常，我们采用加权平均资本成本（WACC）作为贴现率。

本案索菲亚，资金来源为股权资本和银行借款，我们分别来看

首先是股权成本，主要根据无风险收益率、贝塔系数、股权风险溢价来确认：

无风险收益率Rf，即预期回报率确定无疑的投资，没有违约风险，我们以5年期国债收益率3.31%，作为该参数取值

β系数，我们通过线性回归法，使用索菲亚证券投资回报率与上证综合指数回报率，回归估计得到，取值1.1；

平均资本收益率Rm，我们取五年上证综指平均收益9.96%。

这样，我们计算的股权资本成本Re为10.6%。

再看债务成本。

对债权资本成本的估算，一般采用银行贷款利率。

这里，取短期付息债务成本为一年期贷款利率 4.35%，长期付息债务成本为中长期贷款利率4.75%

长短期债务比例为50%/50%。

经计算，对应的债务成本为4.55%。

股权资本占比97.18%，债务资本占比2.82%。所以WACC我们近似地取值10.42%。

第四步，估值。

按照上面的增长率，乐观值定为20%，保守值为11%，我们进一步将其发展阶段分段

为“相对高速增长期——换挡增长期——稳定增长阶段——永续增长阶段”四个阶段，并赋予不同的增速。

按照乐观的增速——第一阶段：相对高速增长阶段，假设增速为A=20%，时间约为3年

第二阶段：换挡增长期，增速降低到第一阶段的60%*A，为12%，时间约为4年

第三个阶段：稳定增长阶段，增速为6%，时间为3年。之后，永续增长率定为3%。

所以，乐观的组合为：增速20%、折现率10.42%、永续增长率3%（CPI的长期水平）

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎