定制家具第三季第十二集自由现金流要不要调整？

如果按照惯常的自由现金流公式：.

企业自由现金流=息前税后利润+折旧与摊销-营运资金增加-资本支出，一般情况下，“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”被视同为资本支出，直接作为自由现金流的减项

本案，2015年至2017年，其“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”分别为6.46亿元、6.02亿元、11.39亿元

据此计算的2015年至2017年的自由现金流分别为2.92亿元、5.48亿元、-2.74亿元。

注意，自由现金流为负，这背后的商业逻辑是：定制家居行业快速发展期

而非成熟期，导致拓品类、扩产能，资本支出较大，尤其是扩张性资本支出

所以，如果据此估值，最后的贴现数据容易失真。

那么，问题来了：如何对自由现金流数据做出合理的调整？

我们回顾一下自由现金流的公式：经营自由现金流=息前税后利润+折旧与摊销-营运资金增加-资本支出

如果再简化一下，那就是：经营自由现金流=经营活动现金流量净额-资本支出。

其中，导致现金流为负的，主要是资本性支出。

一个公司的资本支出，主要来自两方面：业务扩张和业务维持。

维护性资本支出（又称保全性资本支出），是保持公司现有业务正常运行的必要支出，以维持现有的经营规模，比如机器维修、更新、改造或换代等。

而扩张性资本支出，是为持续扩张，把可自由支配的现金进行再投资。通常，这种扩张性投资应该是理性的，内含报酬率至少要符合预期。

所以，真正在估值中，合理的企业自由现金流，应该是从经营现金流中减去维持性资本支出，而不包括扩张性资本支出

因为购置资产扩张期结束后，公司自由现金流会趋于稳定，将这块数据刨除后，计算的企业价值才能反映企业的内在价值

当然，不能忽视的是，只有扩张性资本支出的内含报酬率高于资本成本率（WACC），扩张性资本支出才有价值，对股东价值的影响是正面的

类似于凯迪生态，无序地投资扩张，使得现金流趋紧，并最终债务爆雷，这也是不可取的，因此，在估值时需要区别对待，不能一概而论

综上，经营自由现金流的公式，应该调整为：经营自由现金流=息前税后利润+折旧与摊销-营运资金增加-维持性资本支出

好，那么接着还有一个问题：维持性的资本支出该怎么计算？

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎