定制家具第三季第五集上市后ROE为何下滑？

需要注意的是：星巴克，近三年来ROIC在30%到35%的水平，考虑到ROE，也只有40%多。

以上几个案例分析下来，那么，海底捞高达100%的ROE和ROIC，在做估值的时候，显然必须做出调整。

如果这样测算，也就意味着，海底捞的合理估值区间在20倍到30倍左右，其上市后到目前，尽管一路向下调整

但仍然还有61倍的PE-TTM，从这个角度看上去仍然不便宜

回到本案：如果把你放在当时索菲亚刚刚上市的时候，你会采信它近60%的ROE，去做现金流贴现吗？

相信分析完以上信息之后，你不大会这么干。更合理的方式，是找到可比公司

以上市当时可比公司的ROIC、ROE水平，去锚定索菲亚的“真实长期ROE”。

比如，近五年来，格力的ROIC为25%-30%，茅台的ROIC为25%-30%，微软的ROIC为15%-20%，苹果的ROIC为20%-30%

就算你的资产再轻、商业模式再牛，能比茅台、微软更强吗？至少在全世界范围内，这样的企业不多见

所以，你说你有60%的投入资本回报率，我们自然是不能相信的，从现金流贴现的角度来看，我们更加无法相信这样高的回报率能长期维持

要知道，即便是微软、苹果这样的全球巨头，长期ROIC也仅仅是在20%到30%区间。

所以，无论索菲亚再牛逼，我们最多只能结合本行业情况、其他巨头情况，用30%的ROE水平，去测算其估值数据。

本案在上市之后，ROIC、ROE水平，开始回归，最终进入20%到30%的正常区间，并且长期维持。

下滑的原因，得拆分开来看。

首先，净利率方面一直在提升，从2009年的13.22%上升至14.41%。

其次，再从权益乘数上看，权益乘数在下降，这与短期借款增加（2010年）和IPO募集资金增加（2011年）有关。

再然后，总资产周转率指标，波动较大。

注意，2011年，货币资金周转天数从51天上升至334天，周转率变动最大，究其原因，是因为IPO募集资金到位，货币资金增加

所以，第一个阶段ROE下降，主要受IPO新增募集资金影响。

这个情况，和海康威视上市后的ROE回落非常类似。

财务和业务逻辑分析完后，我们对应股价来看，本案上市后情况如何——2011年上市至2012年，股价持续低迷，上市之后，PE-TTM从50多倍下跌到24倍

估值下挫的原因，也不仅仅是价值回归，还叠加宏观周期对业绩增速的影响

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎