重仓白酒受伤的基民有救了

这两天一直在物色换季穿的外套，看来看去最终还是打算入手一件冲锋衣。

去年开始，冲锋衣在各大平台就挺火的，我一开始还不太能理解，因为觉得冲锋衣不是户外场景穿的吗。

但我自己挑下来才感受到，冲锋衣这东西，确实划算，又有外套又有内胆，热了减一件，冷了加一件，几乎能穿春秋冬三季，简直就是打工工服的不二之选。

这么想的时候，我脑海里情不自禁回荡起一句话：“不是羽绒服+外套买不起，而是冲锋衣更有性价比。”

“性价比”，应该是这几年我们消费的关键词。

2019年左右，经济不错，市场上行，那个时候大家不说什么性价比，说的都是“xx自由”，车厘子自由、超市自由、买车自由，消费主打一个“面子经济”。

但这几年一轮周期下来，大家都把钱包捂得紧紧的，不再轻易“一掷千金”。

这也是市场上一提到消费就会脱口而出的：“都不花钱，都存钱，消费怎么好得起来？”

确实，这几年整个大消费行业都不景气，中证消费指数从2021年初的高点到现在，跌了将近一半，传统消费的代表——白酒，现在的境况也是库存高企，动销缓慢。

但大家真的没有消费动力，不花钱了吗？

肯定不是，从开头冲锋衣的例子就能发现，我们不是不花钱了，不买贵了，只是要看花得值不值，能不能真的满足需求。而且价格和质量不是二选一，而是要两者兼得。

同样地，我们很多需求也并没有消失，只是通过新的形式，被新的载体所承接了。

比如，这几年地产不景气，大家觉得新房销售不转暖，整个地产链就没得看。

但实际上新房买不买是一回事，旧房子内的装修、家居家电消费又是另一回事。
这也是为什么小红书有一大批爆改老破小，或者专做家居赛道的博主。因为室内改造只需要花相比买房来说很少的钱，就能高性价比地获得房子的焕新体验。

再比如，年轻人舍不得给自己花钱，更不想生孩子，但给毛孩子小猫小狗花起钱来，是一点都不含糊，宠物零食，宠物罐头甚至比自己吃的饭都贵。

主营宠物食品的某龙头股，从2022年初的低点到现在已经涨了接近90%，甚至离2021年的高点都只有一步之遥，属实是从烂贝塔里走出了强阿尔法。

与其说是大家不愿意花钱了，不如说是消费转型了，从原来以白酒为核心的面子消费，转为以宠物为代表的情绪消费，和以家居家电为代表的性价比消费。

所以，如果看共识的话，行业全貌好像可以简单粗暴用一句“消费不行”带过，但要是挖分歧、找差异的话，就会发现里面蕴含的机会并不少。

国泰君安资管的基金经理范杨，也表达过类似的观点。

他说：“消费行业的超额收益，大概率来自于投研人员预期之外的这个部分，也就是说，来自于对市场看法的分歧，而不是共识。”

看他管理的基金国泰君安品质生活（A/C：016130/016131），确实低配了大多数消费基金爱买的的食品饮料，反而眼光独到地投资轻工制造、汽车、农林牧渔、家用电器、纺织服饰这些行业。

这可能跟大家惯常印象里的消费很不同，如果要给它贴个标签的话，它属于“制造消费”的范畴。

我们平常比较熟悉的一般是“服务消费”，比如旅游、餐饮这些，而“制造消费”主要指的是更依赖生产制造环节的消费品，像我们前面提到的家电，还有汽车、消费电子都属于这类。

为啥范杨选择了非共识的制造消费板块呢？

这几年在大众消费趋势发生变化的同时，背后的企业也经历了一轮轮的生死淘汰，现在还能活得比较好的的企业，往往都有以下特点。

第一，产品的需求是偏刚性的，比如宠物的吃的不能少，白色家电坏了也不能不换。

第二，产品质量要稳定、性价比要过关，现在再想从消费者手里赚糊涂钱，可没那么容易。

第三，有一定的出海优势，在国内市场竞争愈加激烈的情况下，主动寻求海外市场的拓展，就有机会打开新的增长曲线。

而制造消费很多企业，能比较好地满足这些点，我举一个大家每天都会见到，但可能不怎么关注的细分板块——轮胎。

平均来讲，大概一辆车5年内需要换3次轮胎，而换胎需求，又是行驶里程驱动的绝对刚性，和快消品的可延迟消费属性是不一样的。
从质量和价格来说，中国的轮胎企业又能做到物美价更廉，在出海方面的优势，就像拼多多打进电商体系。

而像轮胎企业这样“中国品牌+全球制造+国际贸易”的体系，或会是未来新质生产力的重要方向之一。

所以前瞻性地选择制造消费，一方面是范杨捕捉并积极顺应了消费变化的趋势，另一方面是范杨本身就是研究家电出身的，他曾经是连续三年的新财富家电行业第二的分析师，制造消费可以说是属于他的“统治区”。

从他管理的国泰君安品质生活的业绩上也能看出来，这只基金成立以来，相对中证消费指数累计有34.42%的超额；如果看单年份的话，基金各个年份都跑赢了沪深300、中证消费和万得偏股混指数。[注1]

能在整体弱势的行业贝塔里，做出这样的业绩，选对了制造消费的方向只是一部分，另一部分还要归功于他打磨多年的投资策略和十余年消费领域研究积淀。

就像我们以为消费不行，但实际上有很多细分机会；我们以为消费基金都是买食品饮料的，但实际上，还有完全不同的消费基金一样，基金的超额收益也都来自于这样违背预期的“预期差”。

找“预期差”，就是范杨的研究日常。

比如，理论上，一个行业的发展一般会经历导入期、成长期、成熟期、衰退期4个阶段，但在实际发展的过程中，每个阶段都会有很多预期差出现。

你以为走过创新期就该到品牌建设期了，但也有可能它创新失败直接遗憾离场了；你以为到衰退期大概率就要被淘汰了，结果人家找到了第二增长曲线，又成功延长了生命周期。

我们事后回顾，会觉得每一步似乎都有“预兆”，但实际身处其中的时候，不太可能看得真切，只能在和市场碰撞的过程中，寻得那个“真相”。

这就是范杨所秉承的预期思维、比较思维和边际思维。

预期思维是说，依据对历史的大量研究和学习，对未来做出预判；而比较思维是承认自己不可能预测未来，所以要拿着自己的预判不断去和市场做比较，然后在这个过程中根据实际情况不断动态调整，调整也就是边际思维。

听上去是不是未知感好强，但投资本身就是这样的，甚至范杨很享受这种不确定性和争议感，因为非共识才有机会，因为追求真相和价值会带来巨大的愉悦。

就像前面说的轮胎的例子，市场上的共识预期是，轮胎是没有成长性的周期股，但范杨就是看到了出海带来的新增长曲线，所以才能抓住这个板块的投资机会。

而在具体的定价上，市场比较容易共识纯粹的周期逻辑，或者纯粹的成长逻辑，却很难把周期和成长结合起来，范杨秉持的GARP策略，就能比较好地克服这一点。

所谓的GARP策略就是对成长和价值吸收并蓄，也就是既要质量好价格低，还要公司有成长性，这样选到的企业才不容易掉入「价值陷阱」或者「成长泡沫」。

从范杨持仓股平均的PE和ROE就能看出这点。

（数据来源：韭圈儿app; 数据截至：2025/3/6）

因为GARP策略在买的时候就已经把安全边际考虑在内了，所以即使不在仓位上做择时，这只基金的回撤控制和持有体验也非常好了。

上周三的政府工作报告里写到，2025年工作任务的第一条就是“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。”，而且还特别说明了要安排3000亿超长期特别国债支持消费品以旧换新。

这属于在战略上和具体行动上都把消费放到了十分重要的位置，相信随着经济的逐渐回暖，和政策的不断支持，消费的春天可能也在路上了。

如果你想配置一个在大消费领域有超额收益的基金，那范杨的这只国泰君安品质生活（A/C：016130/016131）会是一个不错的选择。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

注1：数据来源：国君资管、wind，截至20241231，基金业绩经托管复核；排名数据来源为银河证券，A类排名标准为偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，C类排名标准为偏股型基金(股票上下限60%-95%)(非A类)。2024年统计区间20240101-20241231，A类排名203/1719，C类排名145/1277；2023年统计区间20230101-20231231，A类排名504/1523，C类排名333/1016；过去两年统计区间20230101-20241231， A类排名213/1491，C类排名137/994。基金的过往业绩不预示其未来表现，取得超额收益不代表基金一定取得正收益。产品成立于2022年7月19日，国泰君安品质生活混合2022年业绩为-1.73%/-1.90%，同期业绩比较基准-6.68%；2023年业绩为-10.74%/-11.10%，同期业绩比较基准-8.61%；2024年业绩为16.05%/15.59%， 同期业绩比较基准13.99%；成立以来业绩为1.80%/0.81%，同期业绩比较基准-2.80%。基金经理范杨在管的其他偏股混合型产品——国泰君安消费机遇A类/C类成立以来（20230919-20241231）表现0.95%/0.43%，同期业绩比较基准-6.98%；2023年业绩为-6.17%/-6.27%，同期业绩比较基准-7.10%；2024年业绩为7.59%/7.15%，同期业绩比较基准0.12%。国泰君安价值精选A类/C类成立以来（20220809-20241231）表现-9.71%/-10.57%，同期业绩比较基准-1.73%；2022年业绩为0.46%/0.30%，同期业绩比较基准-4.66%；2023年业绩为-13.83%/-14.17%，同期业绩比较基准-9.02%；2024年业绩为4.30%/3.88%，同期业绩比较基准13.32%。国泰君安君得鑫A类/C类成立以来（20220321-20241231）表现-14.71%/-13.21%，同期业绩比较基准0.71%；2022年业绩为-4.69%/-4.20%，同期业绩比较基准-4.94%；2023年业绩为-13.78%/-13.24%，同期业绩比较基准-6.97%；2024年业绩为3.80%/4.42%，同期业绩比较基准13.88%。国泰君安君得诚成立以来（20220214-20241231）表现-35.12%，同期业绩比较基准-5.55%；2022年业绩为-13.55%，同期业绩比较基准-5.22%；2023年业绩为-18.38%，同期业绩比较基准-6.80%；2024年业绩为-3.04%，同期业绩比较基准13.48%。基金超越指数收益的计算方式为：同时段基金收益-指数收益。沪深300指数2022年（2022.07.19-2022.12.31）收益-9.81%，2023年全年收益-11.38%，2024年全年收益14.68%，自基金成立以来至今（2022.07.19-2024.12.31）收益-8.33%；中证消费指数2022年（2022.07.19-2022.12.31）收益-5.40%，2023年全年收益-19.22%，2024年全年收益-6.72%，自基金成立以来至今（2022.07.19-2024.12.31）收益-28.72%；偏股混合型基金指数2022年（2022.07.19-2022.12.31）收益-10.73%，2023年全年收益-13.52%，2024年全年收益3.45%，自基金成立以来至今（2022.07.19-2024.12.31）收益-20.13%。因产品业绩比较基准以沪深300为主，故选择沪深300指数对标。因产品主要配置消费赛道，故选择中证消费指数对标。因产品属于偏股混合型基金，故选择偏股混合型基金指数对标。