曲美家居上半年亏损扩大、债务高企，直播与资产盘活难解主业困局

证券之星 夏峰琳

8月26日晚间，曲美家居(603818.SH)发布 2026 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入16.59亿元，同比下降4.2%；归属净利润亏损7338.02万元，较上年同期亏损的4686.02万元扩大56.59%。

财报发布后，境外债务置换落地、实控人之子直播带货GMV破千万、北京厂区变身“新能源汽车小镇”等事件，成为市场热议的转型信号，向外传递企业走出低谷的预期。但拨开表层利好，证券之星注意到，公司营收下滑趋势并未止住，家居主业盈利承压，连续多个季度扣非亏损；债务置换仅调整还款时间，有息负债规模依旧高企；直播、不动产盘活等新业务体量偏小，难以对冲主业的持续失血，业绩拐点尚未显现。

营收连降，连续15个季度扣非亏损

公开资料显示，曲美家居主营中高档民用家具及配套家居产品的研发、设计、生产与销售，并为消费者提供全屋家具和家居用品解决方案。从业务定位来看，曲美家居长期深耕中高端市场，但在行业下行期，持续亏损的业绩正让这一定位逐渐失去说服力。

对于2026年上半年的经营状况，曲美家居表示，国内家具消费市场延续疲软态势，海外市场需求则稳中有升，公司收入整体保持基本稳定。分区域看，国内市场实现营收3.8亿元，其他国家及地区实现营收12.8亿元，二者均较上年同期略有下降。更值得关注的是，海外市场毛利率同比下滑3.8个百分点，意味着公司此前相对稳健的海外业务也开始承受盈利压力。而作为公司收入基本盘的海外核心子公司Ekornes QM Holding AS，上半年实现营业收入13.32亿元，净利润却录得-1422.76万元，虽较2025年全年的-2356.87万元亏损有所收窄，但尚未走出亏损区间。

收入尚且平稳，利润端却出现明显滑坡。报告期内，公司归属净利润同比下降56.59%，亏损7338万元；扣非净利润同比下降27.45%，亏损9862万元。分季度看，今年一季度公司曾实现归属净利润124.01万元，同比大增129.17%，但二季度单季亏损7462万元，不仅抹平了一季度的微薄利润，还使上半年整体亏损同比扩大近六成。

从更长的时间维度看，曲美家居的主业衰退并非一朝一夕。自2022年第四季度起，公司已连续15个季度扣非净利润亏损。2022年至2025年，公司营业收入分别为48.53亿元、40.28亿元、35.52亿元和34.11亿元，连续三年下滑；归属净利润则从2022年的3695万元，一路跌至2023年亏损3.04亿元、2024年亏损1.63亿元、2025年亏损1.49亿元，三年累计亏损超过6亿元。进入2026年上半年，亏损幅度进一步扩大，公司经营拐点仍未显现。

毛利收缩费用高企，研发缩减拖累中高端竞争力

利润总额失守的同时，毛利率也同步承压。报告期内，公司综合毛利率同比下降5.42个百分点，但仍保有34.59%；同期净利率为-4.48%。毛利率与净利率之间的明显落差，说明期间费用正在持续侵蚀利润空间。

上半年，公司销售费用、管理费用、财务费用三项合计6.46亿元，占营收比重高达38.96%。其中，管理费用同比上涨13.5%，主要来自服务费与辞退补偿；销售费用虽有小幅收缩，但整体规模仍然较大，难以扭转亏损局面。

此外，公司研发费用同比下降14.91%至2879万元。在家居行业竞争日益激烈的背景下，创新投入收缩无异于饮鸩止渴。当产品迭代放缓、设计溢价下降，曲美赖以立身的中高端定位或将更难维系。

值得注意的是，在利润表恶化的同时，公司经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，同比仅微降1.47%。结合公司管理层关于“北京厂房和土地资产商业化开始为上市公司贡献稳定现金流”的表态，这一正向现金流或更多来自存量资产盘活带来的租金注入，而非主业经营质量的实质性改善。

债务腾挪：短期压力缓释，长期风险未消

半年报中，曲美家居以部分自有资金搭配新增借款，完成了境外债务置换。市场普遍将此视为重大利好，置换后财务费用同比下降34.58%，利息负担有所减轻，这也是本期财报中为数不多的正向指标。但细究之下，证券之星注意到，债务置换的本质是债务结构的重新调配，而非债务规模的实质性压降，风险并未真正解除。

财务数据印证了这一判断。截至上半年末，公司一年内到期的非流动负债从去年同期的12.49亿元骤降至1.42亿元，同比降幅达88.61%。然而，这一下降并非来自偿债能力的改善，而是以短期借款和长期借款的激增为代价换来的。报告期末，公司短期借款达10.53亿元，同比增长118.39%；长期借款达12.16亿元，较上年末增长203.94%。而同期货币资金仅2.6亿元。

此消彼长间，债务是被重新排列，并未缩减。截至报告期末，公司有息负债总额为24.11亿元，高于去年同期的21.31亿元。有息负债不降反增，所谓“到期压力缓解”，实质上是把“即将到期”置换成了“远期偿付”。上半年财务费用虽同比下降34.58%，但绝对额仍高达7519.58万元，与同期亏损金额相当。

流动性指标同样不容乐观。公司流动比率仅为0.74，货币资金对流动负债的覆盖率仅15.24%，有息资产负债率已达41.24%。这意味着流动资产不足以覆盖短期负债。

值得一提的是，公司资产负债表两端同步收缩：总资产58.47亿元，较上年同期下降14%；归属于上市公司股东的净资产19.11亿元，较上年同期下降13.54%。

直播流量与资产盘活难撑基本面

面对主业颓势，曲美家居近期最受市场关注的动作，是实控人赵瑞海之子赵泽龙以“泽龙Z”账号在抖音直播带货。半年报显示，5月至6月该账号GMV分别突破700万元和1100万元，公司预计互联网直播带货业务有望保持高速增长。

不过，这一增速放到公司整体营收面前，仍显得单薄。两个月合计1800万元的GMV，在16.59亿元的半年营收中占比仅约1%，对整体业绩的拉动微乎其微。更何况，GMV并不等于净利润，扣除平台佣金、物流成本和退货率后，实际贡献还要进一步缩水。与此同时，公司向赵泽龙支付推广服务费累计32.44万元，构成关联交易，其商业独立性与定价公允性值得持续关注。

同样被寄予厚望的“北京资产商业化”，也面临规模与时间的双重考验。南彩镇厂区引入新能源汽车品牌、顺黄路办公区实现满租，固然能带来稳定租金，但资产盘活本身也意味着主业产能的收缩。当工厂变成停车场、生产线上的工人变成租户，曲美家居作为“家居制造商”的核心身份正在悄然褪色。

资本市场的预期也已先行下调。半年报披露前，国泰海通证券将曲美家居2026年每股收益由0.25元下调至0.10元，按总股本测算对应归母净利润约6800万元。然而半年报数据显示，仅上半年公司就已亏损7338万元。若要兑现这份已经下调后的业绩假设，下半年需要实现超1.4亿元的净利润，落地难度依然不小。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)