顾家家居半年报拆解：净利降了9%，但我看到比利润更值钱的东西！

营收98.75亿微增0.75%，净利润却少了近一个亿。同行在打价格战，顾家反而把毛利率做上去了。这家公司到底在干什么？

宏碁创办人施振荣在90年代提出的

微笑曲线理论

，至今仍是观察中国制造业转型最敏锐的框架。

在一条完整的产业链中，附加值分布呈现两端高、中间低的U形——

左端是研发设计，右端是品牌营销，底部是加工制造。

从底部出发向两端攀登，是中国制造从“规模红利”走向“价值红利”的必经之路。

上周地产新政密集出台，冲淡了中报季的氛围。当行业还在为地产后周期的阵痛争论不休，当大多数家居企业仍在存量竞争的泥潭里打转，顾家家居交出了一份

值得反复咀嚼的半年报。

大多数人读财报只盯着利润表的波动，极少数人能看到资产负债表里

物种进化的痕迹。

市场还在用“地产后周期”的旧尺子量顾家，但这家公司正在完成一次基因层面的重组——从微笑曲线底部向两端的主动攀爬，才是这份财报里最不该被忽略的主线。

先看数据。营收

98.75亿，微增0.75%

。这个增速放在往年可能不够看，但放在2026年的家居行业里——据国家统计局数据，上半年家具制造业营收同比

下滑8.6%

，利润总额

暴跌52.7%

。顾家能在这个环境里守住营收盘子，已经跑赢行业将近10个百分点。

利润端，归母净利润

9.26亿，下降9.31%

。数字本身不好看，但拆开看，你会发现这利润降得“冤枉”。

第一刀砍在汇兑上。

今年上半年汇兑损失1.06亿，去年同期是收益0.22亿，一来一回

1.28亿没了

。而净利润同比总共才少了0.95亿——光汇率这一个“天灾”，就把全部降幅背走了还有富余。剔除汇兑影响，顾家的经营性利润同比其实是正增长的。

第二刀是主动挨的。

研发费用2.37亿，同比多投了

20.35%

，比去年多砸了4000万，而且

全部当期费用化，一分钱没有资本化。

功能铁架、智能电控、睡眠新材料——这些投入直接压在利润表上，换的是赫兹S9、月影M8这些旗舰新品的动销。这是拿当期利润换未来门票，跟经营亏损是两码事。

再叠加上海外毛利率降了2.12个百分点、销售费用多了6000多万——利润表能不难看吗？

但和同行业一比，含金量就出来了：同期规模以上家具制造业利润总额暴跌58.2%，顾家只降了9.31%，

跑赢行业将近49个百分点。

这种下滑，叫“主动蹲下去”，不是“被动躺下去”。

微笑曲线的底部，是企业最薄弱的利润洼地——竞争激烈、附加值最低。但底部并非不能优化，关键看你怎么动。

2026年上半年顾家营收定格98.75亿，微增0.75%——但有个数据非常亮眼：

外销逆势飙到50.67亿，猛增19.01%。

在外销收入首次突破

50%

的营收占比，成为稳住大盘的核心引擎。

拆开看，三条主线并行推进：

传统OEM/ODM基本盘

稳健增长，北美、欧洲、东南亚业务稳步提升。4月海外高点展发布的SoundSphere™ Studio系列模块化大转角沙发，内置隐藏式头枕音响、首次搭载触控屏面板，订单显著增长。

新兴业务多点开花。

外贸床垫国际业务增长提速，多个海外区域市场实现从0到1的突破；跨境电商稳步放量，加拿大市场完成从0到1的突破；海外自有品牌KUKA HOME在泰国、越南的标杆门店逐步成形。

全球供应链持续深化。

越南、墨西哥基地运营能力持续提升，印尼新基地已启动建设、工程进度14%。这套“国内+海外”的全球制造矩阵，正在把顾家从“产品出口商”升级为“供应链运营商”。这种能力在贸易摩擦常态化的背景下，是同行短期内难以复制的护城河。

微笑曲线的右端，正在向外延伸。

再看内贸。内销收入45.61亿，同比有所下降，但

内销毛利率42.14%，同比提升了2.55个百分点。

同行在打价格战，顾家反而把毛利率做上去了。凭什么？

第一，产品结构在升级。

沙发品类收入64.50亿，同比增长13.81%。赫兹S9智能沙发等旗舰新品，围绕低重心、大坐深、零重力等构建差异化竞争力。高端睡眠产品同样强势——倚梦时光旗舰软床零售超6300万元，至净软床垫+3D硬床垫组合零售1.75亿元，带动卧室高端品类销售同比增长9.3%。

第二，零售转型从“搭体系”迈入“深运营”。

零售、会员、仓配、流量的全链路数字化底盘已经搭好，“销、转、订、收、进、存、发”七要素标准化经营体系已经跑通。当对手还在为流量焦虑，顾家在搭建一个

让流量进来后能留住的系统。

这就是微笑曲线左端的价值——研发设计驱动的产品升级，正在把顾家从“卖沙发的”变成“卖坐躺体验的系统解决方案”。

沙发品类增长13.81%、外销增长19.01%、内销毛利率提升2.55个百分点、研发投入增长20.35%——这些才是先行指标。

是你还没开打之前就已经练好的阵法、磨好的刀。

从微笑曲线理论的角度看顾家家居的发展轨迹，逻辑结构非常清晰：

在曲线的左端

：持续的研发投入和品质深耕，驱动产品向高附加值上行

在曲线的右端

：海外产能本土化与品牌出海，不断拓宽增长半径

在曲线的底部

：产品力跃迁与精益制造共同“压薄曲线厚度”，优化成本结构与盈利质量

由产品驱动与品质引领负责往上行（溢价），全球化负责向外拓（增量），效率与数智化负责向里压（降本）。这种系统性优化的结构一旦成型，企业的价值天花板将彻底被打开。

以8月28日收盘价约24.38元计，滚动市盈率约

12倍

，最新市净率约

1.96倍

，在软体家居里估值偏低。

这里可以下一个判断：

家居行业的景气改善仍未出现，但头部企业扩大结构优势的进程已经启动。

行业总量收缩会加快低效产能与低效渠道的退出，留下的订单、用户和经销商资源将向产品力更强、交付更稳定、资金更充足的企业集中。顾家同时拥有品牌、研发、渠道、海外产能和长期资本支持，处在这轮集中度提升的受益位置。

压力测试最终检验的是恢复力。顾家当前利润受到汇率、研发和资本开支的影响，但报表里的增长线索已经比行业更早出现。随着内销效率改善、功能产品放量和海外产能逐步释放，分散在不同业务板块的积极信号，有望汇合成新一轮业绩兑现。

同行还在卷价格时，顾家在全球化、产品力、零售数字化三条主线上同时深化。

这些“看不见的肌肉”，才是穿越周期的真正底气。这份半年报真正值得被记录的，不是净利润降了9%，而是一家企业在行业转型期所展现出的战略耐性和系统竞争力。

正如德鲁克所说：

“效率是把事情做对，效益是做对的事情。”

当别人在跑步机上拼命奔跑却原地打转时，顾家正在悄悄进化自己的骨骼、肌肉和神经系统。