营收2610亿、归母净利正增，美的扣非净利为何大降25%？

美的集团2026年半年报数据显示。营业总收入2610.5亿元，同比增长3.5%；归母净利润264.5亿元，同比增长1.66%。但归母扣除非经常性损益的净利润为195.95亿元，同比大幅下降25.31%，与归母净利润的增长方向形成明显背离。公司将其归因于人民币升值背景下，汇兑损失与对冲工具收益被分别计入不同会计科目。这也是这份半年报中最突出的异常信号。

扣非净利与归母净利方向背离

2026年上半年，美的集团营收和净利润均保持正增长，但扣非净利却出现下滑。美的方面在财报中解释，上半年人民币汇率持续走高，公司持有的外币货币性项目产生汇兑损失，该部分损失按会计准则计入经常性损益；与此同时，为对冲相同汇率风险持有的衍生金融工具所产生的收益，被计入非经常性损益。亏损留在主营利润中，对冲所得被单独摘出，导致扣非利润被显著压低。

这一解释可以从利润表其他科目得到交叉验证。财务费用由去年同期的收入59.9亿元，转为本期支出32.7亿元，同比下滑154.66%，财报注明主要系汇兑损失增加所致。投资收益同比增长370.7%至30.4亿元，主要来自处置衍生金融资产及负债的收益；公允价值变动收益同比大增464.83%至49.97亿元。三项数据方向一致，共同对应汇兑风险在会计口径上的拆分结果。

商誉和信用减值压力同步上升

除汇率扰动外，财报中还有两项风险指标出现同步恶化。资产减值损失同比恶化351.18%，主要来自商誉减值损失增加。报告期末商誉余额由342.6亿元降至315.8亿元。信用减值损失同比恶化75.07%，主要由于应收账款坏账损失增加。尽管两项金额绝对规模有限，但方向一致，显示成本端和风险端压力正在积聚。

股东权益方面，归属于上市公司股东的净资产由2232.2亿元降至2128.6亿元，较上年末下降4.64%。这一变化出现在净利润正增长背景下。结合美的集团在半年报中提及自身为A股历史上累计回购金额最高的公司，以及本次每10股派发现金5元、合计37.24亿元的分红方案，净资产下降更可能由持续大额回购和分红导致。同期经营活动产生的现金流量净额为375.5亿元，同比基本持平；加权平均净资产收益率11.33%，同比微升0.04个百分点。

智能家居逆势增长但毛利率小降

美的业务分为ToC智能家居与ToB商业及工业解决方案两大板块。智能家居上半年收入1743.4亿元，同比增长4.27%，占总营收67%，毛利率27.95%，同比微降0.57个百分点。这一增长需要放在行业收缩背景下看。

奥维云网数据显示，2026年上半年国内家电零售市场规模为4250亿元，同比下滑9.9%。其中空调下滑15.9%，冰箱下滑7.2%，厨卫大电下滑10.7%，洗衣机下滑4.5%。美的智能家居在行业整体承压中实现逆势增长，但毛利率的小幅下滑表明份额提升伴随着价格让渡。

ToB业务上半年合计收入666.66亿元，同比增长3.30%。其中楼宇科技收入216.25亿元，同比增长10.84%，毛利率29.61%，为所有板块中最高且仍在提升，主要受益于数据中心液冷需求和老旧电梯更新改造。机器人与自动化收入166.21亿元，同比增长10.27%，但毛利率下降1.86个百分点至20.9%，呈现增收不增利。工业技术板块收入131.38亿元，同比下降12.72%，毛利率下降2.13个百分点，是唯一收入与毛利率同步下滑的板块。该板块主要产品为压缩机、电机等家电核心部件，与国内白电市场景气度高度相关。

海外自有品牌收入占比过半

分地区看，国内收入1469.15亿元，占比56.5%，同比增长2.07%，毛利率24.46%；海外收入1131.27亿元，占比43.5%，同比增长5.54%，毛利率26.28%。海外收入增速约为国内的两倍，毛利率也高于国内。海外收入占比由去年同期的42.69%提升至43.5%。

更值得关注的是海外业务结构。海外自有品牌收入已占智能家居海外收入的50%以上，自有品牌主要为东芝、美的及Comfee。这一指标意味着美的全球化正从产品出口转向品牌出海，结构变化比单纯收入数字更能说明海外业务质量。

管理层定调与下半年不确定因素

管理层在半年报中提出四大战略主轴，明确以白电和暖通空调作为现金流与利润的核心来源，同时坚定投入机器人、新能源等次核心业务。管理层表述为“ToC业务是当下生存发展的护城河，而ToB业务则是穿越周期的未来保障”。从机会端看，楼宇科技所处行业国内产业规模已超4000亿元，受数据中心液冷需求、设备更新等驱动；中央空调国产替代持续推进，国产品牌份额已超45%，电梯与楼控领域外资品牌占比仍高，国产化空间尚未完全打开。

从挑战端看，国内家电存量市场持续承压，以旧换新政策的刺激效应正在边际递减；汇率波动对经常性利润的扰动尚未消除，若下半年人民币继续升值，类似本期扣非利润被压低的情形可能再次出现；工业技术板块下滑属短期波动还是趋势性走弱，需三季度数据进一步验证。机器人与自动化业务的增收不增利，也反映国内工业机器人市场价格竞争仍较激烈。