贝尔家居三战IPO外销占91%自主品牌萎缩 突击分红6000万遭前董事起诉信披模糊

“地板女王”张小玲选择赴港上市。

近期，江苏贝尔家居科技股份有限公司（简称“贝尔家居”）正式向港交所递交招股书，拟在主板上市。

这是张小玲第三次推动贝尔家居闯关IPO。前两次，张小玲的目标是A股市场。

贝尔家居的底气是，PVC地板在北美销售面积排名第一、SPC地板在亚洲对北美及欧洲出口量排名第一。2023年至2025年，公司营收及净利持续双增，2025年盈利2.39亿元。

贝尔家居的短板也较明显。公司以代工业务为主，2025年，代工业务收入占比约88%，自有品牌收入占比降至约12%。公司依赖海外市场，2025年，海外销售收入占比高达91.2%。公司还存在对单一品牌的高度依赖。

贝尔家居股权高度集中，张小玲及其胞兄张国红直接间接控制公司91.4%的投票权，这使得公司在内部控制治理方面难度加大。

备受关注的是，2024年、2025年，IPO前夕，贝尔家居突击分红6000万元。这笔资金绝大部分流进了张小玲兄妹荷包。

因盈余分配纠纷，贝尔家居前董事一纸诉状递至法院。对于这些事项，贝尔家居未进行详细披露。

或被资本裹挟转战港股

贝尔家居转战港股IPO。

6月12日，贝尔家居宣布增聘国投证券（香港）有限公司为整体协调人。至此，贝尔家居的整体协调人扩容为星展亚洲、中金香港、国投香港三家。

IPO承销团队的临时调整，或是贝尔家居与市场之间的博弈暗流。

贝尔家居的资本化之路走得并不顺利。本次港股上市，或许是贝尔家居实际控制人的背水一战。

2022年8月，贝尔家居与安信证券签署A股上市辅导协议，正式开启IPO征程。

2023年6月，贝尔家居向中国证监会递交A股上市申请，但不久后便主动终止，理由是国内行业及资本市场状况变化。

2024年4月，贝尔家居将目光瞄准了新三板，并与国投证券（原安信证券）签订新三板挂牌服务协议，启动挂牌辅导。但经其董事评估，认为新三板挂牌与公司战略发展方向不符，在尚未提交任何挂牌申请的情况下便终止了筹备工作。

2025年2月，随着市场对行业情绪的缓解，贝尔家居在江苏证监局完成IPO辅导备案，保荐机构为国投证券，重启A股IPO。令人意外的是，这一次，公司尚未完成辅导验收就放弃了。

一年后的2026年5月29日，贝尔家居再度露面，这一次，不是A股市场，而是选择了港股市场，公司向港交所递交了上市申请，并刊登了招股书。

不算新三板，2023年至2026年的三年，贝尔家居三度闯关IPO，公司通过IPO上市的决心可见一斑。

贝尔家居为何执着于IPO上市？这可能与资本裹挟相关。

2022年8月，贝尔家居获得由上海涌金集团、无锡星源资本旗下信润合佳、东方创投、大运河基金、联德投资、常州乡村产业基金投资的A轮融资。在这轮融资中，张小玲及其控制的贝尔控股，与信润合佳、东方创投签署了对赌协议。

2024年2月，大运河基金、常州乡村产业基金以合计1602万元的价格将所持贝尔家居1.02%股份转让给张小玲、张国红兄妹实控企业宁波思昶。

2025年4月，宁波思昶以7775万元价格转让贝尔家居4.9%股份予自然人梁勤。

目前，贝尔家居的外部股东包括信润合佳、东方创投、梁勤等。

外销收入占比达91.2%

贝尔家居是家居领域的老玩家。

根据公开信息，1991年，创始人张小玲在家乡常州横林镇开办了电脑桌、地板等板材浸渍纸生产工厂，2003年从地板供应商转型到生产强化地板，成立了江苏贝尔装饰工程有限公司（简称“贝尔装饰”）。

张小玲转型生产地板有一段故事。据当地媒体报道，一次送货时，张小玲撞见一家地板厂商对客户语气傲慢：“要就要，不要拉倒，后面多的是人排队等。”她上前好言相劝，结果被对方一句话顶了回来：“做地板很难，有本事你来做。”

这句话激起了张小玲制造地板的决心，她同时也认识到地板市场供不应求的商机。

2004年，张小玲引进国外先进生产线，与阿里巴巴国际站合作，把地板卖到了海外。此后，她又带着贝尔地板跑遍了巴黎、莫斯科、汉诺威等国际展会，一步步把业务铺向全球。

2017年，张小玲与阿里巴巴合作，投资108万元在全球范围内打造自有品牌。

到2018年，贝尔家居的地板已远销128个国家和地区，世博会展馆、海外豪宅官邸等铺上了贝尔家居的产品。

根据招股书，贝尔家居已经夺得三项第一。根据弗若斯特沙利文的数据，以2025年的销售数据计，贝尔家居的PVC地板在北美销售面积排名第一、SPC地板在亚洲对北美及欧洲出口量排名第一、强化地板在中国出口面积排名第一。

走电商及海外销售之路，与竞争对手错位发展，贝尔家居已经发展成为年营业收入接近30亿元的地板龙头，张小玲因此被称为“地板女王”。

然而，这也是贝尔家居不可忽视的风险，公司高度依赖海外市场。

2023年至2025年（以下简称“报告期”），贝尔家居实现的营业收入分别为22.98亿元、23.56亿元、25.31亿元，其中，海外收入占比分别为78.3%、86.7%、91.2%。

海外收入中，北美市场收入占比分別达60.6%、61.4%、69.6%，欧洲市场收入占比为10.6%、14.1%、12.8%。

北美市场收入占比接近70%，其风险不可小觑。事实上，贝尔家居曾“吃过亏”。

2018年，美国拟对2000亿美元中国输美产品加征关税，举行为期六天的听证会，中国四类地板产品被纳入加征范围。贝尔家居就参与了当时听证会。

随后，张小玲对业务进行调整，研制SPC地板产品并主推，在越南等地设立生产基地，2019年成立新的主体贝尔家居，同时成立两家子公司江苏华耀装饰科技有限公司、常州市贝美家居科技有限公司。

系列调整是张小玲应对市场、全球贸易环境变化之策。

外销收入占比超过90%，即便贝尔家居做出了安排，但风险仍然难以回避。

先分红6000万再募资补血

贝尔家居还有一些潜在风险及异常操作。

除了高度依赖海外市场外，贝尔家居还高度依赖代工业务。

根据招股书，报告期，贝尔家居的ODM代工业务收入分别为17.66亿元、19.63亿元、22.23亿元，占比分别为76.9%、83.3%、87.9%。2025年，代工业务收入同比增速12.5%，远超公司整体营收7.4%的增幅。

自有品牌收入占比则持续下降。贝尔家居旗下有BBL、贝尔地板、IBF、IBF全品四个自有品牌。报告期，公司自有品牌收入从5.32亿元下降至3.07亿元，占比从23.1%降至12.1%。

贝尔家居的大客户贡献不菲。报告期，公司前五大客户贡献的收入分别为10.71亿元、9.19亿元、9.84亿元，占比分别为46.6%、39%及38.9%。其中，第一大客户贡献的收入占比分别为31.9%、28.6%、29.2%。

海外大客户处于强势地位，贝尔家居给出的账期为60天至90天。2025年末，公司贸易应收款增加至4.3亿元，占全年营业收入的17%。

贝尔家居盈利能力总体稳定。报告期，公司实现的归母净利润分别为1.97亿元、2.24亿元、2.39亿元，与之对应的经营现金流净额分别为2.03亿元、2.55亿元、1.45亿元，2025年明显下降。

备受关注的是，贝尔家居被指突击分红。2024年、2025年，贝尔家居相继向股东派发现金红利3000万元、3000万元，合计为6000万元。其中，2025年的分红，截至2026年5月16日已经派发。连续两年分红均卡在IPO前，因此，市场质疑公司突击分红。

在合计分红6000万元后，本次港股IPO所募资金，贝尔家居将用于业务扩张及补充营运资金。

受到市场质疑还有一个重要因素，上述6000万元的分红大部分进了张小玲兄妹腰包。

从股权结构看，张小玲及其胞兄张国红控制公司高达91.4%的投票权，二人直接间接持股比例约为71.3373%。

据此计算，上述分红，张小玲兄妹合计分得约4280万元。

因为盈余分配，还引发了一场诉讼。2024年11月，肖志远辞任公司执行董事，以公司盈余分配纠纷为由，将贝尔家居的关联公司“贝尔装饰”告上法庭。2025年2月，涉案的贝尔装饰“迅速停止业务运营”，并予以注销。

贝尔家居招股书对此披露并不充分。公司未解释诉讼的具体原因、纠纷的具体金额，也未交代该案的最新进展，仅称“该诉讼不会对公司业务运营及财务状况构成重大不利影响”。