西南证券：给予顾家家居买入评级

西南证券股份有限公司蔡欣,沈琪近期对顾家家居进行研究并发布了研究报告《主业稳健增长，零售转型与海外扩张成效显著》，给予顾家家居买入评级。

顾家家居

投资要点

业绩摘要：2025年公司实现营收200.6亿元，同比+8.5%；实现归母净利润17.9亿元，同比+26.4%；实现扣非净利润16.3亿元，同比+25.1%。在行业承压背景下公司业绩逆势增长，彰显龙头韧性。单季度25Q4公司实现营收50.4亿元，同比+7.8％；实现归母净利润2.5亿元，同比+334.4%，环比下降51.4%，公司集中计提减值损失，包括对子公司Natuzzi的商誉减值约0.7亿元及处置RolfBenz品牌带来的资产减值约0.7亿元。26Q1实现营收50.3亿元，同比+2.4%；实现归母净利润5亿元，同比-4.4%；实现扣非净利润4.1亿元，同比-10.6%。

费用管控成效显著，经营质量持续优化。2025公司整体毛利率为32.8%，同比基本持平。2025年公司总费用率为20.8%，同比-0.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.1%/1.9%/0%/1.8%，同比-0.7pp/-0.1pp/+0.2pp/+0.3pp。综合来看，25年净利率为8.9%，同比+1.3pp。单25Q4毛利率为33.9%，同比-1.3pp；净利率为5%，同比+3.7pp，全价值链效率提升，经营质量持续优化。26Q1整体毛利率为33.6%，同比+1.2pp；净利率为9.9%，同比-0.7pp。

功能/智能产品为第二增长曲线，产品力持续提升。分产品看，2025年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为115.8/34.7/23.1/10.3/7.3亿元，同比分别+13.4%/+6.6%/-5%/+3.9%/+4.3%。公司将“功能/智能产品”作为第二增长曲线，实现了功能铁架、智能床等核心产品的市场突破：智能床“星舟1号”成为行业单品规模第一，功能沙发品类实现快速增长。4款设计入围iF终审，专利新增20项，技术壁垒带动中高端产品溢价与零售转化率双升。

内贸零售转型见效，海外业务稳健增长。分地区看，2025年内销/外销营收分别为99.4/93.3亿元，同比+6.2%/+11.5%。内贸方面，零售转型成效显现，线下零售实现3.2%的增长，线上渠道收入19.4亿元，占内销比重达19.5%。公司持续推进仓配服一体化建设，仓配网络覆盖率已超70%，有效提升交付效率与经销商库存周转。海外方面，公司通过越南、墨西哥等海外制造基地实现本地化生产与交付，有效应对贸易摩擦，OBM自有品牌门店（KUKAHOME）已覆盖8个国家及地区，在东南亚、南亚、中亚等市场形成一定的标杆效应。同时，公司积极开拓新增长极，跨境电商业务实现高速增长，收入达10.7亿元，占外销比重11.5%。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.44元、2.70元、2.95元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、终端需求不及预期的风险、国际贸易摩擦反复的风险、汇率波动的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为38.92。

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