志邦家居2025年报解读：营收下滑17.14%，经营现金流骤降96.77%

核心业绩指标深度解读

营业收入：营收规模大幅收缩，海外业务成唯一亮点

2025年志邦家居实现营业收入43.57亿元，同比下滑17.14%，营收规模连续两年出现两位数下滑，行业下行压力凸显。分业务来看，传统核心业务均出现不同程度下滑：整体厨柜营收15.42亿元，同比大降35.59%；定制衣柜营收19.98亿元，同比下滑5.79%；仅木门墙板业务实现逆势增长，营收5.06亿元，同比增长35.65%，但该业务占总营收比重仅11.61%，难以对冲整体营收下滑趋势。

分渠道看，零售业务营收26.26亿元，同比下滑12.42%；国内大宗业务营收10.54亿元，同比大幅下滑37.38%，显示出房地产市场低迷对工程端需求的显著冲击；唯有海外业务表现亮眼，营收3.65亿元，同比增长77.73%，成为公司业绩的重要支撑，但海外业务占比仅8.38%，短期内难以成为业绩增长的核心引擎。

业务板块2025年营收（亿元）同比变动占比整体厨柜15.42-35.59%35.40%定制衣柜19.98-5.79%45.86%木门墙板5.0635.65%11.61%其他3.11-15.93%7.13%

净利润：盈利水平大幅缩水，扣非净利润降幅超五成

2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比下滑46.89%；扣非后归母净利润1.40亿元，同比大幅下滑58.71%，盈利水平出现大幅缩水。从盈利指标来看，加权平均净资产收益率仅为6.04%，同比减少5.57个百分点；扣非加权平均净资产收益率为4.14%，同比减少6.09个百分点，盈利能力显著下降。

基本每股收益为0.4713元/股，同比下滑47.02%；扣非基本每股收益为0.3228元/股，同比下滑58.81%。净利润下滑幅度远超营收下滑幅度，主要由于营收规模下降导致规模效应减弱，同时各项成本费用刚性支出对利润的挤压效应凸显。

归母净利润（亿元）2.053.85-46.89%扣非归母净利润（亿元）1.403.40-58.71%加权平均ROE6.04%11.61%-5.57个百分点扣非加权平均ROE4.14%10.23%-6.09个百分点

费用结构深度分析

销售费用：随营收规模同步收缩，营销效率待提升

2025年销售费用为6.96亿元，同比下滑18.48%，下滑幅度略高于营收下滑幅度。从费用结构来看，市场服务费和广告装饰费出现大幅下滑，分别同比减少1.39亿元和0.62亿元，显示公司主动缩减了营销推广投入，以应对营收下滑带来的压力。但职工薪酬同比增加0.41亿元，主要系销售团队规模仍保持相对稳定。

销售费用项目2025年（万元）2024年（万元）同比变动职工薪酬293372528216.04%市场服务费1571729647-46.98%广告装饰费1306019277-32.25%办公差旅费71317202-0.98%合计6960585379-18.48%

管理费用：股权激励成本减少，费用管控成效显现

2025年管理费用为2.70亿元，同比下滑3.88%，费用管控成效显现。主要由于本期股权激励费用为0，上年同期为0.72亿元，剔除该因素影响，管理费用实际同比增长约1.5%，仍保持相对刚性。职工薪酬、折旧摊销费等项目基本保持稳定，显示公司管理团队和运营架构未出现大幅调整。

财务费用：由负转正，利息支出与汇兑损失大幅增加

2025年财务费用由上年同期的-0.20亿元转为1.41亿元，同比大幅增长808.17%，主要由于利息收入同比减少0.33亿元，同时可转债利息支出增加0.91亿元，汇兑损失增加0.33亿元。财务费用大幅增加进一步挤压了公司的利润空间。

研发费用：研发投入随营收收缩，研发强度仍保持高位

2025年研发费用为2.16亿元，同比下滑18.61%，与营收下滑幅度基本同步，但研发投入占营收比重为4.95%，仍保持较高水平。研发人员数量为701人，占公司总人数的15.65%，研发团队规模稳定。从研发投入结构来看，直接人工和直接材料均出现下滑，显示公司在研发投入上随营收规模进行了相应调整，但仍维持了相对稳定的研发团队。

研发人员结构人数占比硕士研究生202.85%本科38955.49%专科23934.09%高中及以下537.56%

现金流状况深度解读

经营活动现金流：净额骤降，资金回笼压力陡增

2025年经营活动产生的现金流量净额仅为0.16亿元，同比大幅下滑96.77%，资金回笼能力大幅下降。主要由于销售商品、提供劳务收到的现金同比减少12.11亿元，降幅达20.93%，远超营收下滑幅度，显示公司应收账款回收难度加大，现金流状况恶化。

投资活动现金流：净流出规模收窄，理财投资回笼增加

2025年投资活动产生的现金流量净额为-1.42亿元，同比减少净流出0.70亿元，主要系银行证券理财投资收回金额大于投资支付金额。公司本期收回投资收到的现金25.27亿元，投资支付现金24.80亿元，理财投资呈现净回笼状态。

筹资活动现金流：由负转正，借款与可转债融资增加

2025年筹资活动产生的现金流量净额为1.08亿元，同比由上年同期的-1.62亿元转为净流入，主要系借款以及发行可转债收到金额大于偿还贷款支出金额。公司本期取得借款收到现金8.54亿元，发行可转债收到资金6.70亿元，筹资规模大幅增加，一定程度上缓解了经营现金流紧张的压力。

现金流项目2025年（亿元）2024年（亿元）同比变动经营活动现金流净额0.164.91-96.77%投资活动现金流净额-1.42-2.1232.91%筹资活动现金流净额1.08-1.62167.10%

潜在风险提示

行业竞争加剧风险

定制家居行业竞争日益激烈，头部企业纷纷拓展品类，行业平均利润率面临下滑压力。尽管公司在品牌管理、营销网络等方面具备一定优势，但市场竞争加剧可能进一步压缩公司盈利空间，未来需持续强化品牌优势和产品差异化竞争力。

市场需求变化风险

房地产市场持续低迷，新房交付量下滑，定制家居行业进入存量市场阶段。存量市场需求碎片化、获客难度大、转化成本高，对公司渠道拓展和服务能力提出更高要求。公司虽已布局旧改渠道，但仍面临市场需求不及预期的风险。

原材料价格波动风险

公司产品生产所需的板材、五金配件等原材料价格波动会直接影响主营业务成本。若未来原材料价格大幅上涨，将对公司盈利能力产生不利影响。公司需进一步优化供应链管理，加强与供应商的战略合作，降低原材料价格波动带来的风险。

经销商管理风险

经销商是公司主要销售渠道，但经销商数量较多且地域分布分散，管理难度较大。个别经销商的不规范经营行为可能影响公司品牌形象和声誉。公司需持续加强经销商管理，完善考核和激励机制，提升经销商运营能力。

品牌管理风险

品牌是公司核心竞争力之一，但随着经营规模扩大，品牌管理难度日益增加。若在产品质量、售后服务等方面出现问题，可能影响品牌形象和美誉度。公司需持续加强品牌维护，提升产品品质和服务水平。

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