好莱客2025年报解读：归母净利润大降81.78% 经营现金流由正转负

营业收入：终端需求疲软，营收同比下滑12.80%

2025年公司实现营业收入16.65亿元，同比减少12.80%，扣除与主营业务无关业务和不具备商业实质收入后的营业收入为16.23亿元，同比下滑12.89%，连续两年出现营收同比下滑。

分产品看，核心品类整体衣柜营收11.16亿元，同比大降18.10%，是营收下滑的主要拖累项；橱柜业务逆势增长9.99%，实现营收3.29亿元；木门和成品配套营收分别为0.70亿元、0.80亿元，同比变动-15.65%、0.29%。 分销售模式看，门店合计营收12.56亿元，同比大降20.31%，其中直营店营收0.36亿元，同比下滑42.70%，经销店营收12.20亿元，同比下降19.37%；大宗业务成为唯一增长渠道，营收3.39亿元，同比增长36.52%，主要系房企工程项目竣工验收增加所致。 分地区看，华南地区营收同比增长15.83%，境外营收同比增长40.06%，但华中、华北、西南等区域营收均出现两位数下滑，其中华中地区营收同比大降31.27%。

项目2025年（亿元）2024年（亿元）同比变动（%）营业收入16.6519.10-12.80整体衣柜11.1613.65-18.10橱柜3.293.009.99木门0.700.83-15.65成品配套0.800.800.29门店合计12.5615.76-20.31大宗业务3.392.4836.52

净利润：盈利大幅缩水，扣非净利润由盈转亏

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为0.15亿元，同比大幅下滑81.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-0.06亿元，同比下滑110.84%，由上年盈利转为亏损。公司表示，业绩下滑主要系家居终端零售市场尚处于恢复阶段，主营业务订单下降所致。

基本每股收益为0.05元/股，同比下滑80.77%；扣非每股收益为-0.02元/股，同比下滑111.76%。加权平均净资产收益率仅为0.48%，同比减少2.19个百分点；扣非加权平均净资产收益率为-0.19%，同比减少1.91个百分点。

项目2025年2024年同比变动（%）归母净利润（亿元）0.150.81-81.78扣非归母净利润（亿元）-0.060.52-110.84基本每股收益（元/股）0.050.26-80.77扣非每股收益（元/股）-0.020.17-111.76加权平均净资产收益率（%）0.482.67-2.19个百分点

费用：多项费用下滑，财务费用降幅显著

2025年公司期间费用合计4.76亿元，同比减少15.18%。其中销售费用2.42亿元，同比减少8.18%；管理费用1.29亿元，同比减少15.72%；研发费用0.85亿元，同比减少13.13%；财务费用0.20亿元，同比大幅减少40.83%，主要系报告期内可转换公司债券到期兑付所致。

值得注意的是，股份支付费用出现负数，销售费用、管理费用、研发费用中的股份支付费用分别为-0.98亿元、-1.18亿元、-0.24亿元，合计减少2.54亿元，主要因2023年员工持股计划未达到解锁条件，冲减累计已确认相关股份支付费用所致。

销售费用2.422.64-8.18管理费用1.291.53-15.72研发费用0.850.97-13.13财务费用0.200.33-40.83期间费用合计4.765.66-15.18

研发投入：研发费用下滑，研发人员占比13.84%

2025年公司研发投入总额为0.85亿元，全部为费用化研发投入，研发投入总额占营业收入比例为5.08%，较上年同期的5.10%略有下降。

研发人员数量为373人，占公司总人数的比例为13.84%。从学历结构看，本科及以上学历研发人员123人，占研发人员总数的32.98%；专科及以下学历研发人员250人，占比67.02%。从年龄结构看，30-40岁研发人员214人，占比57.37%，是研发团队的核心力量。

项目2025年2024年同比变动研发投入总额（亿元）0.850.97-0.12亿元研发人员数量（人）373--研发人员占比（%）13.84--本科及以上研发人员（人）123--30-40岁研发人员（人）214--

现金流：经营现金流由正转负，筹资现金流大幅流出

2025年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.96亿元，同比大幅减少124.43%，由上年的净流入转为净流出，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。经营活动现金流入小计15.98亿元，同比减少37.81%；经营活动现金流出小计16.94亿元，同比减少22.17%。

投资活动产生的现金流量净额为5.33亿元，同比增长285.06%，主要系报告期内赎回理财产品金额大于购买金额所致。投资活动现金流入小计47.89亿元，同比减少13.84%；投资活动现金流出小计42.56亿元，同比减少27.21%。

筹资活动产生的现金流量净额为-6.73亿元，同比大幅减少593.78%，主要系报告期内可转换公司债券到期兑付所致。筹资活动现金流入小计0.23亿元，同比增长971.49%；筹资活动现金流出小计6.96亿元，同比增长601.86%。

经营活动现金流净额-0.963.93-124.43投资活动现金流净额5.33-2.88285.06筹资活动现金流净额-6.73-0.97-593.78现金及现金等价物净增加额-2.350.08-3163.18

风险提示：多重风险交织，行业竞争加剧

市场变化风险

房地产市场深度调整，尽管政策端持续释放利好，但居民收入预期偏弱、购房观望情绪仍存，房地产市场调整压力可能传导至下游定制家居行业，导致公司订单进一步下滑。公司需通过强化品牌推广、提升客单价、挖掘细分市场需求等方式应对。

市场竞争加剧及价格战风险

定制家居行业竞争日益激烈，部分传统家具企业跨界进入，行业可能陷入价格战，挤压公司盈利空间。公司需通过品牌建设、产品设计、差异化服务获取溢价，同时通过供应链整合、数字化转型降低运营成本。

原材料价格波动风险

公司直接材料占主营业务成本比例较高，原材料价格波动将对公司经营业绩产生较大影响。公司需密切关注原材料价格走势，通过集中采购、战略库存等方式降低采购成本，提升运营效率对冲涨价风险。

季节性波动风险

公司经营受商品房购置、装修需求影响存在季节性波动，下半年为销售旺季，可能导致营业收入和现金流量稳定性受影响。公司需做好产销衔接，提升劳动力安排、存货管理弹性，降低季节性波动影响。

经营管理风险

公司多地区产业基地布局、新品类拓展导致经营管理复杂程度提升，若不能及时优化管理模式、提升管理能力，将面临经营管理风险。公司需做好新业务可行性论证，从企业文化、组织设计等维度调整管理模式，引导新业务健康发展。

产能过剩风险

定制家居行业进入存量主导阶段，下游需求下滑可能导致行业产能过剩，若公司销售拓展不达预期，产能不能被充分消化，将对经营产生不利影响。公司需动态预判行业趋势，分阶段有序推进产能布局，做好产销衔接。

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