三大龙头亏损超252亿，家居卖场向时代“低头”

2025年，三大上市家居卖场一共亏了252.76亿元。这是个相当惊人的数字。

而其中，光红星美凯龙一家，就亏掉了237亿，究其本质，不是生意崩了，而是一个时代的资产被重新定价。

如果只看数字，2025年的红星美凯龙几乎像一家公司“出事了”。

但营收还在，门店还在，经营活动现金流甚至在大幅改善，同比增长了277.34%，而归母净利润上却赫然写着，亏损237亿元。

那么问题来了，每月亏掉近20亿之多，红星美凯龙在2025年，到底是怎么亏掉这237亿的？

答案，可能和大多数人想的不一样。

237亿亏损，并不是“亏出来的”。

先把最核心的一点说清楚，红星美凯龙这237亿，不是经营亏损，而是资产减值。

拆开看就很直观，投资性房地产公允价值变动损失约234亿元；各类资产减值约39亿元；这两项加起来，基本等于全部亏损。

换句话说，不是“今年生意不好，亏了很多钱”，而是“过去那些看起来很值钱的资产，现在不值那么多了。”

这两种亏损，不同属于一个性质。

真正崩掉的，是“商场值多少钱”

要理解这件事，必须先理解红星美凯龙这家家居卖场的本质。

红星美凯龙从来就不只是一个简单“卖家居家电的”，它更像一个持有大量商业地产的“包租公”。

商场，才是它真正兜底的资产。既然是资产，那么这些商场在财务上有一个关键设定——按“公允价值”计量，每年重新估值。

什么意思？

简单所，以前市场好，商场值钱，账面利润增加；现在市场差，商场贬值 ，直接计入亏损。

于是问题又来了：为什么这些商场突然“不值钱了”？

租金逻辑被打断，估值模型失效

商业地产的价值，除了房地产行业整个行业，只有只有一个来源：未来能收多少租金。

但2025年，这个前提被动摇了。

家居消费变慢了，房地产下行，装修需求减少，家居卖场客流承压；

商户更难赚钱，品牌方日子不好过，自然压缩租金支出；

商场不再稀缺，供给过剩，议价权开始向租户倾斜。

于是，一个关键变量发生变化：

“未来租金增长”这件事，不再被相信了。

而一旦这个预期被打破，直接导致租金预期下滑，而后现金流预期下滑，资产折现估值下滑，商场价值大幅下调，这就是那234亿亏损的本质来源。

不是突然损失，而是一整套估值逻辑，被重写了。

更隐蔽的风险：不是一个点崩，是一整张表在塌

很多人以为，这只是房地产资产跌了。

但实际上，它是“连锁反应”。

当商场价值下降之后，会发生什么？

投资收益下降、联营公司估值下降、应收账款回收风险上升、商誉减值压力增加

最后的结果是，不是一个资产出问题，而是整个资产负债表在“下沉”。

而其他资产也相应在“缩水”。

一个关键“误判”，红星美凯龙经营中真的亏这么多钱吗？

这里必须纠正一个常见误解。从“现金”的角度看，红星美凯龙经营现金流同比大幅增长了277%。

这说明，商场还在收租，生意没有停，也就是说，红星美凯龙不是“没赚到钱”，而是“账面不再那么值钱”。

这两者之间的差别就像你手中的房子，房价跌了，但不等于你今天真的亏了这么多现金。

不过也要必须承认，资产确实掉价了，所以这237亿，更像是一次集中“盘账”。

把过去几年可能发生的损失，一次性写进报表。而“资产最重”的那个，往往最先反映出来。

最值得思考的问题：这是终点，还是起点？

面对这237亿亏损，有两种完全不同的解读方式。

悲观视角下，商业地产逻辑被打破，家居卖场模式进入衰退期，未来增长空间有限等等。

另一种视角，资产水分被挤掉，报表变得更真实，风险一次性释放，换句话说，过去的问题，被一次性承认了。

那么接下来，一个新问题即变得更为重要：“一个被重估后的红星美凯龙，还值多少钱？”

结语：

这不是商业经营层面的崩塌，而是资产定价的回归。

当一个时代相信，房地产永远上涨，商场租金只会更高，流量会持续增长，资产就会被不断抬高。

而当这些信念松动后，价格，就必须回到现实。

红星美凯龙的237亿亏损，本质上不是一次失败。而是一次迟到的承认，承认过去的高估，承认增长的边界，

也承认一个时代，正在过去。