建发股份亏了，亏得有点狠，亏得让人看不懂

建发股份2025年预亏52亿到100亿。这是它上市二十多年头一回亏钱。以前靠卖货和卖房子，一年赚几十亿很轻松，现在账上直接红了。

亏钱的主因有两个：一个是联发集团，另一个是红星美凯龙。联发主要是房子卖不动，地又买贵了，年底一算账，好多项目还没卖就先跌价，会计上就得计提减值。美凯龙更惨，商场租不出去，租金往下掉，账上的商场按市场价重估一下，一下子少掉上百亿，这钱不是真花出去，但报表上就是亏。

联发这几年一直在三四线城市拿地，现在这些地方房子最难卖。有项目捂了三年还没卖完。去年为了回点现金，干脆打折甩卖，结果利润全被跌价准备吃掉了。美凯龙也不是经营不行，它自己商场的现金流连续两个季度是正的，但市场不认账，觉得以后租金要一直跌，所以逼着它把账面价值往下调。

建发2023年花62亿多买了美凯龙近30%的股份，当时看着挺划算，还赚了一笔账面收益。可没想到房地产下行这么快，精装房少了，家居卖场跟着凉了大半。现在看，这笔买卖时机不太对，但也不全是错，就是节奏没踩准。

公司最近让林伟国同时管建发房产和联发集团，想把两个地产平台合并起来用。但建发房产主攻一线豪宅，联发却背着一堆三四线库存，打法根本不一样。硬拉在一起，怕是考核都没法统一。

供应链那块还是稳的，去年海外营收涨了三成多，现金流也健康。但这一块利润太薄，撑不起整个集团的利润大盘子。现在真正的问题不是哪块做得差，而是以前靠房地产高利润“填坑”，现在坑还在，利润没了。

有人说是战略错了，其实更像是行业变了，船没动，水先退了。建发原来两条腿走路，一条是贸易，一条是地产，现在一条腿突然瘸了，另一条又太细，撑不住身子。

它账上还有259亿债券，一年内要还122亿。评级倒是没动，还是AAA。可真金白银的亏，评级公司看着也得皱眉头。

这次亏的钱，很多是会计处理出来的，不是真从银行取走的。但市场不管这个，财报一出，股价就跌。

建发是厦门最大的国企，也是世界五百强。以前总觉得它稳得很，这次一亏，才明白再大的船，遇上逆风也得晃。

它不是没能力，是以前的路走不通了。

亏了就是亏了。