亏掉31亿却藏着转机？解码美凯龙财报里的&

文 | 钱钱

编辑 | 阿景

今年，美凯龙发了个公告。

大股东杭州灏月，也就是阿里旗下的公司，打算减持不超过1.31亿股股票，能套现大约3.45亿元。

这不是第一次了，从去年9月算起，阿里已经累计减持5567.33万股，套现1.57亿元。

两次加起来，差不多5个亿。

这笔钱对阿里来说不算什么，但对美凯龙来说，信号意义可不一般。

毕竟六年前，阿里可是带着新零售的光环进来的。

2019年那阵子，新零售概念火得一塌糊涂。

阿里刚投资居然之家，转头就盯上了美凯龙。

当时美凯龙手里有300多家商场，年营收突破160亿元，在家具零售行业里算是顶流。

阿里想把线上线下融合的模式复制到家居行业，计划搞"线上设计+线下体验+精准配送"的闭环。

现在回头看，这想法挺好，但执行起来才发现问题不少。

家居这东西和快消品不一样。

买瓶洗发水在线上下单很方便，可买沙发、床垫这种大件，谁不得去实体店摸摸质感？而且家具是低频消费，一套能用十年八年，消费者决策周期长。

这些特性决定了家居零售很难照搬盒马鲜生的模式。

美凯龙2019到2021年，线上营收占比始终没突破8%，数字化投入不少，可就是转化不成实实在在的业绩增长。

不光是美凯龙，居然之家也是如此。

同期引入阿里投资后，2021年净利润照样下滑57%。

这说明不是个别企业的问题，而是家居行业搞新零售，本身就存在模式上的水土不服。

阿里当初可能高估了线上流量对家居消费的拉动作用，低估了行业特性的制约。

这几年美凯龙的日子不好过。

2020年营收第一次下滑15%，净利润直接腰斩到17.3亿元。

2022年更惨，归母净利润变成负数，亏了15.6亿元。

到今年前三季度，亏得更多，归母净利润-31.43亿元。

但有意思的是，扣非净利润-9.59亿元，同比还改善了8.83%。

一正一负之间，藏着不少门道。

要说清楚这个问题，得先看看美凯龙的财务报表。

这家公司有个特别的会计处理方式，就是把投资性房地产用公允价值模式计量。

这部分资产占总资产的60%以上，2025年前三季度光这一项就产生33.3亿元公允价值变动损失，比总的亏损额还多。

今年全国新建商品房销售面积下降6.8%，重点城市商铺租金同比下降12%。

房价涨的时候，这个科目每年能贡献15-20亿元账面利润，看着挺繁荣，其实是虚的。

现在房价下行，就反过来放大亏损。

所以说美凯龙的亏损，有相当一部分是会计政策和市场环境共同作用的结果，不完全是经营出了大问题。

虽然账面亏得多，但经营层面还是有好转的迹象。

今年前三季度，经营现金流净额6.43亿元，同比增长221.1%，三季度单季就有4.41亿元，创了三年新高。

现金流这东西骗不了人，说明公司实际赚钱能力在恢复。

成本控制也见了成效，销售费用和管理费用分别降了20.91%和22.65%，期间费用率从2022年的38%降到29%。

业务结构也在调整。

自有商场营收占比提升6个百分点，租赁商场数量减少18家。

美凯龙开始收缩战线，把精力放在核心资产上。

这种战略收缩在行业下行期是必要的，先活下来再说发展。

家居行业的日子普遍不好过。

2022到今年，全国商品房销售面积累计下降28%，家具消费需求跟着锐减。

头部企业市占率从2020年的12%提升到2025年的18%，中小企业加速退出市场。

传统家居卖场客流量今年同比下降25%，线上直播带货占比却提升到15%。

行业正在经历大洗牌。

面对这种情况，美凯龙也在想办法突围。

2023到今年处置了12处非核心商业地产，回笼资金28亿元。

推出"家居管家"服务体系，2025年前三季度增值服务收入同比增长35%。

还投入1.2亿元升级CRM系统，会员复购率从2022年的15%提升到27%。

这些措施虽然不能立竿见影，但至少指明了转型方向。

家居行业的未来，可能需要重新定义价值。

从单纯卖商品转向卖生活方式，今年美凯龙新开15家主题体验中心，就是在做这种尝试。

联合200多家头部品牌建立联合采购平台，能降低采购成本8-12%。

同时把握保障性住房、城市更新等政策机遇，今年中标3个保障房配套项目。

这些都是积极的信号。

阿里减持美凯龙，本质上是新零售概念在特定行业的退潮。

家居行业有其自身规律，低频高价、重体验的特性决定了不能简单复制快消品的新零售模式。

资本总是逐利的，当预期的协同效应没有出现，撤退是必然的选择。

美凯龙的案例给所有家居企业提了个醒。

资产负债表得好好修复，别再玩财务魔术；数字化能力要真刀真枪地建，不是搞个线上商城就完事；服务价值链得延伸，光靠卖场地收租金活不长久。

能在这三个维度持续突破，才有机会穿越行业周期。

现在的美凯龙，就像在寒冬里行走。

账面亏损的寒意刺骨，但经营改善的暖流也在涌动。

阿里的减持或许不是坏事，能让企业更清醒地认识行业本质。

家居零售没有捷径，回归商业本源，扎扎实实做经营，才是长久之计。

至于是不是真能破局，还得看接下来的动作。