股东重整VS净利反增13%：顾家家居“金蝉脱壳”的三张底牌

2025年10月，杭州德烨嘉俊（原顾家集团）因无力偿债被法院裁定重整，所持顾家家居15.72%股份全部被冻结，部分股权进入司法拍卖程序，创始人顾江生彻底退出董事会。然而，其控股的上市公司顾家家居却在“美的系”入主后交出亮眼成绩单：2025年前三季度营收150.12亿元，归母净利润15.39亿元，同比分别增长8.77%和13.24%（数据来自顾家家居2025年10月28日在上交所披露的2025年第三季度报告）。同期，家具行业规模以上企业营收同比下降6%，形成强烈反差。

那么，顾家家居为何能在股东重整阴影下实现“自救式”增长？底层逻辑可归结为三点：

一、现金流输血：定增缓解资金压力

2024年1月，美的集团实控人何享健之子何剑锋通过盈峰睿和投资，以19.15元/股完成定增，募资总额19.97亿元。其中10亿元用于补充流动资金，3.95亿元投向AI设计与零售数字化改造。定增完成后，公司流动比率从1.10提升至1.21，资产负债率从68.2%降至63.5%，财务费用同比下降23.6%，经营性现金流净额同比增长71.89%，资金面显著改善。

二、产品结构升级：高毛利品类驱动盈利

公司聚焦功能沙发、整家定制等高附加值产品。2025年上半年，沙发品类收入达56.67亿元，同比增长14.68%，毛利率达36.05%，同比提升1.02个百分点，占公司总收入57.82%。海外市场表现亮眼，境外收入达42.58亿元，占比43.44%，有效对冲国内地产下行带来的需求疲软。

三、费用压缩：数字化提效释放利润空间

通过AI设计系统、智能排产等数字化手段，公司销售费用率降至15.64%，管理费用率降至1.59%，分别同比下降0.31和0.57个百分点。AI设计工具将设计周期从3天缩短至4小时，设计人力成本减少约30%，显著提升运营效率。

尽管短期业绩亮眼，但公司仍面临以下风险：

- 商誉减值压力：截至2025年中报，公司商誉余额为8.33亿元，主要来源于前期并购项目（如玺堡家居）。若被投企业业绩不达预期，可能触发减值风险。

- 股权结构不确定性：杭州德烨与TB Home合计持股15.72%仍被冻结，未来若被司法拍卖，可能影响公司控制权稳定性。

- 行业周期依赖：2025年1-8月全国商品房销售面积同比下降5.8%，存量房改造需求尚未完全释放，行业整体仍处调整期。

结语：

顾家家居的案例揭示，在行业深度调整期，企业通过“资本输血+产品升级+效率提升”可实现短期脱困。但长期来看，仍需依托持续的产品创新、数字化能力与战略定力，才能真正穿越周期。股东重整虽带来不确定性，但也为上市公司提供了“轻装上阵”的契机。未来能否将“止血”转化为“造血”，仍需持续观察。